12月6日晚間，蘑菇街正式在紐約證券交易所掛牌上市，開盤報(bào)12美元，較14美元的發(fā)行價(jià)下跌14.3%，總市值為12.48億美元。

2018年似乎是中國(guó)電商企業(yè)的上市元年，什么值得買、拼多多、有贊、寶寶樹等各類電商企業(yè)紛紛沖擊IPO、掀起一股上市熱潮。作為繼拼多多之后，騰訊系的又一只社交電商股，蘑菇街的IPO進(jìn)程也牽動(dòng)著資本市場(chǎng)的心。

從兩年前傳出赴美上市的消息到現(xiàn)在，蘑菇街及其母公司美麗聯(lián)合集團(tuán)曾數(shù)次因IPO傳聞?wù)旧陷浾擄L(fēng)口。今年雙十一前夕，從蘑菇街正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)（下稱“SEC”）提交招股書的那一刻起，其上市傳聞終于塵埃落定。

在全球資本市場(chǎng)低迷之際，蘑菇街上市在即，卻傳來募資額腰斬的消息。但即便如此，蘑菇街還是堅(jiān)持走IPO之路。

業(yè)內(nèi)多位人士表示，目前，整個(gè)資本大環(huán)境不佳，僅科技領(lǐng)域中就有多只中概股、港股相繼破發(fā)。而從蘑菇街招股書披露的數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，除了募資額腰斬，蘑菇街還面臨著連年虧損、用戶數(shù)增長(zhǎng)趨緩、現(xiàn)金流情況不容樂觀等問題。在此背景下，蘑菇街逆勢(shì)IPO背后的原因及未來發(fā)展前景值得關(guān)注。

與美麗說合并傍上騰訊，仍存盈利難題

據(jù)悉，蘑菇街上線于2011年，依托于淘寶做導(dǎo)購(gòu)業(yè)務(wù)起家。2013年被淘寶“封殺”后，蘑菇街開始轉(zhuǎn)型之路，將目標(biāo)用戶瞄準(zhǔn)時(shí)尚的年輕女性。不過當(dāng)時(shí)，在主流消費(fèi)市場(chǎng)，淘寶、天貓和京東瓜分了絕大部分市場(chǎng)份額，蘑菇街還同時(shí)面臨來自美麗說、唯品會(huì)、小紅書等競(jìng)品帶來的競(jìng)爭(zhēng)壓力，生存環(huán)境非常不易。

幸運(yùn)的是，蘑菇街在三年后迎來了發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2016年1月，蘑菇街與昔日競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美麗說合并，彼時(shí)估值達(dá)30億美元，陳琪擔(dān)任新公司CEO；僅5個(gè)月后，蘑菇街與美麗說又拉來淘世界，三方共同組成美麗聯(lián)合集團(tuán)，依舊由陳琪擔(dān)任CEO。

從那時(shí)起，騰訊從美麗說的大股東搖身一變，成了美麗聯(lián)合集團(tuán)的大股東。蘑菇街從此便榜上了騰訊，并在此后得到騰訊提供的微信錢包和QQ錢包入口等戰(zhàn)略級(jí)支持。

不過，即便是有騰訊這位干爹在背后支持，也并沒有給蘑菇街帶來顯著的導(dǎo)流效果。數(shù)據(jù)顯示，在截至2017年9月30日和截至2018年9月30日的一年時(shí)間里，蘑菇街的MAU（活躍用戶數(shù)）從6200萬增至6260萬，活躍買家從3170萬增加3280萬，兩項(xiàng)指標(biāo)的增長(zhǎng)率幾乎趨近于零。

與此同時(shí)，蘑菇街的業(yè)績(jī)情況也令人擔(dān)憂。根據(jù)招股書披露的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，在截至2017年3月31日和截至2018年3月31日的一年時(shí)間里，蘑菇街的凈虧損分別為9.391億元和5.581億元；在截至2018年9月30日的6個(gè)月時(shí)間里，蘑菇街還虧損約3.03億元。

此外，蘑菇街的現(xiàn)金流情況同樣也不容樂觀。2017財(cái)年初，該公司現(xiàn)金及等價(jià)物23.54億元。2017財(cái)年凈流出10.8億元，2018年凈流出0.46億元，2019年4-9月則流出3.33億元。

對(duì)此，中國(guó)電子商務(wù)研究中心主任曹磊認(rèn)為，現(xiàn)有現(xiàn)金流情況難以長(zhǎng)期維持平臺(tái)運(yùn)作，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流仍然大幅度流出，加上現(xiàn)如今的一級(jí)市場(chǎng)融資困難，蘑菇街現(xiàn)在除了上市，或也別無他路可選。

全球資本低迷，募集資金減半或調(diào)低預(yù)期

至于上市，其實(shí)早在兩年前，就有坊間傳言，蘑菇街母公司美麗聯(lián)合集團(tuán)正考慮赴美上市。今年7月，據(jù)財(cái)新報(bào)道，美麗聯(lián)合集團(tuán)已向SEC遞交了上市招股書；該報(bào)道援引市場(chǎng)人士稱，其IPO募資規(guī)模最高或達(dá)5億美元。

這一消息在四個(gè)月后得到證實(shí)，不過主角變成了美麗聯(lián)合集團(tuán)旗下的蘑菇街。美國(guó)東部時(shí)間11月9日，蘑菇街向SEC遞交了IPO申請(qǐng)文件。彼時(shí)，招股書顯示，蘑菇街?jǐn)M在紐交所掛牌，股票代碼為“MOGU”；籌集最多2億美元資金，較傳聞的5億美元募資規(guī)模縮減了60%。

隨著蘑菇街上市步伐的臨近，11月底，又傳來其募資額腰斬的消息。根據(jù)蘑菇街更新的招股書，其確定發(fā)行價(jià)為14至16美元，最大融資金額由2億美元降至8740萬美元，縮水56.3%。

蘑菇街于美國(guó)東部時(shí)間12月6日完成路演，此次IPO共計(jì)發(fā)行475萬股ADS(美國(guó)存托股票)，每股ADS的首次公開發(fā)售價(jià)格為14美元，共募集6650萬美元。若加上承銷商可執(zhí)行的71.25萬股ADS超額配售部分，最終蘑菇街最大募資額僅為7650萬美元，與2億美元相比，縮減了61.75%。

對(duì)此，艾媒咨詢CEO張毅指出，募資金額縮水，一般就是企業(yè)的IPO動(dòng)作沒有達(dá)到預(yù)期。嚴(yán)格來講，因?yàn)楹芏嗨^獨(dú)角獸企業(yè)存在估值虛高的問題，可能就導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)的投資人不看好企業(yè)估值。

張毅進(jìn)一步解釋稱，“獨(dú)角獸企業(yè)通常都是小圈子投資，就那么幾個(gè)投資人，投很少的錢占很少的股份，但把估值推得很高。在企業(yè)公開路演的過程中，二級(jí)市場(chǎng)投資者認(rèn)購(gòu)的積極性不那么高，未必不認(rèn)可這個(gè)企業(yè)，估值虛高是主要原因。”

香頌資本執(zhí)行董事沈萌也持相同觀點(diǎn)。他表示，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境下，估值虛高是私募市場(chǎng)的潛規(guī)則，A股企業(yè)估值相對(duì)國(guó)外資本市場(chǎng)偏高是客觀存在的事實(shí)；若企業(yè)到估值相對(duì)較低的國(guó)外上市，肯定會(huì)產(chǎn)生落差。“但到了二級(jí)市場(chǎng)，就不是一個(gè)私募小圈子交易了，要拿到公開市場(chǎng)去比較。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資人來說，可比較、可替代的對(duì)象多了，可以選擇收益更好、估值更合理的項(xiàng)目，估值虛高的就得不到認(rèn)可。”

而在曹磊看來，蘑菇街上市的重點(diǎn)并不在于融多少錢，它只是上一個(gè)臺(tái)階；蘑菇街募資金額的大幅縮水，原因可能有兩個(gè)。

“首先從蘑菇街本身來講，公司一方面可能是因?yàn)槎嗄晏潛p的財(cái)報(bào)表現(xiàn)而不自信，另一方面以前融資不少，而現(xiàn)在需要花錢的地方相對(duì)較少，不需要靠上市融太多錢了。”曹磊表示，“第二，近期境外資本市場(chǎng)包括美國(guó)、香港的整體形勢(shì)都不容樂觀，市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，導(dǎo)致資本市場(chǎng)一直低迷，很多中概股、港股上市的都破發(fā)了。對(duì)蘑菇街來講，與其破發(fā)不如主動(dòng)調(diào)低預(yù)期、降低姿態(tài)，我覺得重點(diǎn)是這個(gè)。”

逆勢(shì)沖擊IPO，三大優(yōu)勢(shì)不可小覷

2018年以來，國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)跌宕起伏，整個(gè)大的資本環(huán)境均陷入疲軟，美團(tuán)、優(yōu)信、小米、B站等科技股也都在出現(xiàn)破發(fā)窘境。以此來看，眼下可能并非企業(yè)沖擊IPO的最佳時(shí)機(jī)，蘑菇街此番上市多少都有點(diǎn)逆勢(shì)而上的味道。

再結(jié)合蘑菇街不太景氣的業(yè)績(jī)來看，其逆勢(shì)沖擊IPO能否打破流血上市的魔咒、未來能否扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)也是一個(gè)值得思考的問題。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌對(duì)記者指出，當(dāng)前整個(gè)大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境欠佳，但市場(chǎng)預(yù)期也并不樂觀，或許這還不是最糟糕的時(shí)候。對(duì)蘑菇街而言，上市是其綜合多方因素考慮后做出的選擇，現(xiàn)在上市至少在它看來是一個(gè)相對(duì)合理的時(shí)機(jī)。

“盡早推動(dòng)上市，能夠盡快落袋為安、實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)或流動(dòng)性變現(xiàn)。退一萬步講，即便現(xiàn)在是最糟糕的時(shí)候，蘑菇街上市以后還有個(gè)否定期，它還有可以緩沖的時(shí)間。”沈萌如是稱。

上市之路歷經(jīng)坎坷，那么在上市以后，蘑菇街有哪些亮點(diǎn)能夠被二級(jí)市場(chǎng)投資者接受和認(rèn)可就變得格外重要。

從2011年2月上線至今，蘑菇街專注在時(shí)尚領(lǐng)域超過7年；與美麗說合并后，旗下包括MOGU、淘世界、美麗說、蘑菇街、uni、銳鯊等產(chǎn)品與服務(wù)，覆蓋不同年齡的女性消費(fèi)群體。曹磊認(rèn)為，盡管蘑菇街較早的起步時(shí)間不能決定平臺(tái)的后期發(fā)展，但其先發(fā)優(yōu)勢(shì)依舊不可忽視。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年9月30日，蘑菇街平臺(tái)上月度移動(dòng)端活躍用戶為6260萬，主要為15至30歲的年輕女性。同時(shí)，蘑菇街還在微信、QQ和微博等社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上擁有超過4000萬粉絲。

和其他互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)相比，蘑菇街的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)是構(gòu)建了牢固的“三邊網(wǎng)絡(luò)”。在蘑菇街平臺(tái)上，時(shí)尚達(dá)人、商家與用戶緊密結(jié)合，三方都能從中受益。截至2018年9月30日，蘑菇街平臺(tái)已經(jīng)有超過4.8萬時(shí)尚達(dá)人入駐。

與此同時(shí)，直播與小程序的引入也為商家?guī)硐喈?dāng)可觀的流量增長(zhǎng)及轉(zhuǎn)化。數(shù)據(jù)顯示，2018財(cái)年，觀看直播的月度活躍用戶數(shù)同比增長(zhǎng)了98.3％，直播對(duì)蘑菇街GMV的貢獻(xiàn)率由2018財(cái)年的11.8%增加至2019年財(cái)年上半年的17.7%；同期，微信小程序?qū)δ⒐浇諫MV的貢獻(xiàn)率則由17.8%增至31.1%。

值得一提的是，今年蘑菇街通過“美麗金融”向用戶提供金融服務(wù)、擠上了離錢最近的賽道。根據(jù)招股書，蘑菇街的金融收入占比正在逐步提高，截止到今年9月30日的前6個(gè)月，其金融服務(wù)收入達(dá)2148.3萬元。

對(duì)蘑菇街而言，雖說業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想，但其自身優(yōu)勢(shì)也不可小覷。未來，蘑菇街能否在新業(yè)務(wù)布局及新賽道上講出令投資人認(rèn)可的故事，值得我們持續(xù)關(guān)注。

  （來源：藍(lán)鯨TMT 劉敏娟）