2018年即將過去，VC/PE機(jī)構(gòu)紛紛迎來了一年總結(jié)的時(shí)刻。

12月14日，在新基 金成立儀式上， 基石資本正式宣布，2018年完成總規(guī)模逾100億元的新基金募集，其中包括5只新基金：4 0億元的并購(gòu)基金、2 0 億元的北城基石產(chǎn)業(yè)基金、規(guī)模近8億元的文娛科技基金、規(guī)模近2億元的天使基金，以及規(guī)模為達(dá)到50億元的安徽智能制造基金。另外，今年10月份，基石資本還在深交所成功發(fā)行首期雙創(chuàng)債，發(fā)行規(guī)模3.1億元。至此， 基石資本管理資本量突破500億元。

基石資本董事長(zhǎng) 張維

作為一家歷史悠久的股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)，基石資本團(tuán)隊(duì)發(fā)端于2001年，擁有17年投資管理經(jīng)驗(yàn)，是中國(guó)最早的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之一。截至2018年10月，基石資本累計(jì)投資了120個(gè)項(xiàng)目，其中25%的項(xiàng)目通過上市退出，總的項(xiàng)目退出比例達(dá)到45%，累計(jì)退出回報(bào)率達(dá)到6.5倍。

總規(guī)模逾100億： 5 只新基金+雙創(chuàng)債

可以說，這份募資成績(jī)單相當(dāng)亮眼：前后花費(fèi)了半年多時(shí)間，基石資本募集成立了基石領(lǐng)創(chuàng)天使基金、基石領(lǐng)匯并購(gòu)基金、基石文娛科技、北城基石產(chǎn)業(yè)基金、安徽智能制造基金，以及基石雙創(chuàng)債的成功募集發(fā)行，募集資金總規(guī)模超過100億元。

隨著“募資難”來襲，今年大部分VC/PE陷入困境。在資本寒冬的背景下，此前一些上市公司大股東和富裕的個(gè)人投資者沒錢了，所以地方政府引導(dǎo)基金、銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者等變?yōu)槭袌?chǎng)的主要出資人。

而對(duì)于基石資本而言，這次新基金的最大變化是LP結(jié)構(gòu)——從以往的上市公司、富有個(gè)人變?yōu)榱算y行、政府引導(dǎo)基金、市場(chǎng)化母基金等機(jī)構(gòu)投資者。

在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資本寒冬的背景下，政府引導(dǎo)基金正愈發(fā)成為市場(chǎng)上的一支重要力量。不過，政府設(shè)置引導(dǎo)基金的主要目的是發(fā)展當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，因此會(huì)有返投比例等要求。

對(duì)于基石資本而言，繼2015年中標(biāo)安徽產(chǎn)業(yè)升級(jí)基金之后，2018年基石資本又中標(biāo)了安徽智能制造基金。對(duì)于地方政府的返投要求，基金資本已經(jīng)摸索出一套打法。以安徽為例，基石資本早前已經(jīng)在當(dāng)?shù)赝瓿沙^70億元的投資，代表項(xiàng)目包括埃夫特、全億健康、久工健業(yè)等。

事實(shí)上，基石資本與安徽的淵源頗深。基石資本董事長(zhǎng)張維是安徽人，他曾坦言，投資安徽不是一門生意，而是一種以產(chǎn)業(yè)回饋家鄉(xiāng)的方式。未來，基石資本將通過受托基金撬動(dòng)已有投資項(xiàng)目，將更多被投項(xiàng)目的研發(fā)、制造、物流等重要基地落戶安徽。

一只基金樣本：

被投企業(yè)12家A股上市，總市值超千億元

隨著100多億人民幣的新基金募集，基石資本擁有了充沛的投資彈藥。

回顧過往歷史，基石資本的基金管理能力有目共睹，旗下多只基金表現(xiàn)亮眼，其中最為典型的當(dāng)屬珠峰基石基金。

據(jù)悉，珠峰基石基金成立于2011年，實(shí)繳規(guī)模14.05億元，一共投資了19個(gè)項(xiàng)目，單個(gè)項(xiàng)目投資金額超過7000萬元。2016年，在經(jīng)歷了兩輪累計(jì)兩年的IPO暫停后，珠峰基石迎來上市 高峰，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)6個(gè)項(xiàng)目IPO或借殼上市。2018年11月29日，宇晶股份正式登陸深交所，成為珠峰基石基金所投19個(gè)項(xiàng)目中第12個(gè)上市項(xiàng)目。

至此，珠峰基石基金所投項(xiàng)目上市成功率達(dá)到了63%，其中市值超百億的公司已達(dá)五家，單只基金已上市項(xiàng)目總市值超過千億。

這背后，離不開基石成熟的投資邏輯。基石資本董事長(zhǎng)張維認(rèn)為，投資的核心要素是把握企業(yè)的成長(zhǎng)性和估值，成長(zhǎng)性是投資成功的必要條件，而估值是實(shí)現(xiàn)超額收益的必要條件。不同的估值體系和退出方式，對(duì)投資決策有相當(dāng)大的影響，其中，在A股市場(chǎng)獨(dú)立IPO是回報(bào)最為豐厚的退出方式。

放眼業(yè)內(nèi)，基石資本的退出策略獨(dú)樹一幟。張維認(rèn)為，“如果獨(dú)立IPO回報(bào)可能會(huì)有5倍，換股上市可能就只有2倍，被大股東收購(gòu)可能50%不到。”另外，“在不同市場(chǎng)上市也有天壤之別，比如香港是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)，A股是一個(gè)散戶為主的市場(chǎng)，是完全不同的估值體系，雖然這兩年香港與內(nèi)地市場(chǎng)估值水平在靠攏，但是整體看差距仍然較大。”

張維強(qiáng)調(diào)，既然回報(bào)是如此天壤之別，那么退出方式從一開始就應(yīng)該影響投資決策，就不應(yīng)該是含糊的，而是尖銳的，是深刻的而不是模棱兩可的。

2019年，看好新一輪投資機(jī)會(huì)

作為中國(guó)本土創(chuàng)投的標(biāo)志性人物之一，張維見證了中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)近20年浮沉。

2018年，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，整個(gè)股權(quán)投資行業(yè)彌漫著一股悲觀情緒。對(duì)此，張維表示，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)總是過度悲觀，事實(shí)證明資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)中短期未必相關(guān)，用凱恩斯的一句話來說，經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)預(yù)期了過去5次金融危機(jī)中的15次。

張維認(rèn)為，做投資要命的從來不是宏觀經(jīng)濟(jì)，而是跟風(fēng)式投資，“一直賭賽道一定會(huì)出問題”。

這些年，每個(gè)階段都有一些流行的概念，從2011年“千團(tuán)大戰(zhàn)”到2015年“百播大戰(zhàn)”，從2016年共享經(jīng)濟(jì)熱到今年的區(qū)塊鏈.....這些流行概念的背后是各家企業(yè)正在大舉燒錢。以新能源汽車為例，張維并不看好中國(guó)當(dāng)下的造車新勢(shì)力，“因?yàn)樵燔嚨拇_需要積累。所以特斯拉干了15年還是虧損，產(chǎn)能也不過10萬輛，特斯拉的估值邏輯是說得通的，它干的是從0到1的事情，但是蜂擁而至的模仿者，資本市場(chǎng)沒法給予它高估值。”

張維分析，現(xiàn)在獨(dú)角獸越來越多，最重要的原因還是資金面比較寬松，加上監(jiān)管層面的鼓勵(lì)。“我們可以大膽預(yù)測(cè)：對(duì)大部分獨(dú)角獸來講，最后終歸是曇花一現(xiàn)，它們只是豬鼻子上插了一根蔥，并不是一個(gè)新物種。”

談及目前創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的“洗牌潮”，張維認(rèn)為，資源將向頭部企業(yè)集中，機(jī)構(gòu)投資者黃金時(shí)代正在到來。數(shù)據(jù)顯示，目前中國(guó)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量是1.4萬家，但97%的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)規(guī)模在50億元以下；而美國(guó)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量是1147家，但頭部機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)規(guī)模超過1000億美元。這意味著，未來中國(guó)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也將會(huì)越來越往頭部機(jī)構(gòu)集中，機(jī)構(gòu)投資者將迎來一個(gè)黃金時(shí)代。

2019年投什么？張維表示，從基石資本自身來看，看好紓困情況下的新一輪投資機(jī)會(huì)，正在尋找和把握價(jià)值投資的標(biāo)的和時(shí)機(jī)。

為此，基石資本擬定了7條選股標(biāo)準(zhǔn)：行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度不大、市值為20億以上、當(dāng)前PE低于歷史平均PE超過20%、商譽(yù)占凈資產(chǎn)比低于20%、近3年凈利潤(rùn)復(fù)合增速大于15%、資產(chǎn)負(fù)債率小于70%、2018年預(yù)測(cè)ROE大于15%。

張維透露，以此標(biāo)準(zhǔn)來衡量，目前大約僅有5%、182家上市公司成為符合上述標(biāo)準(zhǔn)，有望成為2019年的投資機(jī)會(huì)。

（來源：投資界  劉全）